华帝股份：市场地位和盈利能力均待增强

2007年度销售费用剧增，净利润大幅下降

    华帝推广公司奥运品牌，导致净利润显著下滑2007年度公司主营业务收入13.11亿元，同比增长7.93%；毛利率为30.31%，同比提升1.26个百分点；由于推广公司奥运品牌，全年广告宣传费投入1.60亿元，较2006年增加0.68亿元。 受销售费用剧增影响，归属于上市公司股东的净利润为0.15亿元，同比减少46.17%。全面摊薄净资产收益率4.49%，盈利能力较低。

　　国内外对手林立，公司竞争地位有待增强华帝各类产品的市场地位仍处于前列，但2007年公司炉具、抽油烟机、热水器的销售只分别增长13.67%、8.44%、7.52%，增速并不突出，原因是：林内、樱花、西门子等外资家电巨头凭借技术、品牌和资金优势，瓜分厨卫行业的高端市场。同时，方太、老板等国内竞争对手通过提升产品质量和研发水平，与公司争夺中高端市场。 销售额增速并不突出，对KA渠道依赖程度日益增强公司各地区业务拓展情况不平衡，甚至部分地区的业务明显下滑，反映出销售模式和策略并非充分有效；另外，公司全年通过KA 渠道实现销售收入5.36亿元，较2006年增长37.02%。随着各大KA卖场出现垄断形态，公司运营费用可能将呈增加趋势。

　　业绩预测由于奥运品牌推广费用导致销售费用变动较大，预计2008-2008年公司净利润分别为0.11、0.35元。以近两年平均EPS 乘25倍市盈率，每股合理价值为5.75元。当前股价9.44元，给予“持有”评级。(广发证券股份有限公司)